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扩大有序带动,福Wright玻璃的时机刚光降飞艇精

2019-11-21 22:18

1.产能释放导致价格下行 2016上半年新增装机22.4GW,根据能源局公布的数据,下半年新增装机12.14GW,全年共计34.54GW。 原因如下: 2016年12月26日,国家发改委公布了《关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》,分别规定了I类、II类、III类资源区的标杆上网电价。相较之前的意见稿有所回升,市场小幅回暖。但是,出于市场总体供需分析,我们不认为此次的电价调整会引起类似于2016年“630”抢装;即使有,也将会大大弱于2016的抢装。 2017年,光伏行业相关企业的拓展计划仍将持续开展,庞大的新产能将使得整体行业在2017年面临挑战。 根据信义光能和福莱特玻璃的规划,2017年两家公司将合计增加2000吨/日的产能。需求不足加之产能过剩,预计2017玻璃价格将延续2016年下半年下跌趋势,考虑到2018年信义光能新增生产线产能释放,市场存在恶性竞争风险,玻璃价格预计将继续走弱。 2.海外市场业务占比较高使公司光伏玻璃的价格相对稳定 公司光伏玻璃业务客户结构多元,海外销售占总收入的比例稳定在40%-50%的水平,并且海外客户海外业务对价格敏感程度低,公司的客户结构能够帮助公司分散单一市场的风险。在国内光伏玻璃价格下降的基调下,海外业务能够帮助公司稳定整体的光伏玻璃价格,减少下降幅度。 根据嘉兴福莱特光伏玻璃的售价数据,2016年光伏玻璃均价为31元/平方米,2017年1-3月均价为27.5元/平方米,较16年均价下降11.3%。 二、公司光伏玻璃成本分析 公司的销售成本主要由能源、原材料、折旧以及直接劳工费用组成,其中主要的组成部分是原材料和能源,分别占销售成本的45%和35%左右。 1.原材料采购成本呈上涨态势 原材料采购成本占产品总成本的45%,其中主要的原材料为纯碱和石英砂。 纯碱价格回落,光伏玻璃的成本构成中有超过10%部分是纯碱。纯碱价格2016年四季度上涨至2200元/吨后回落,至2017年3月24日,纯碱价格已降至1793元/吨。 石英砂开采,为保证更稳定的石英砂供应,同时获取低成本石英砂,分段进行石英砂的开采,每年可开采约150万吨石英矿石,并提炼约75万吨浮法石英石,用于生产浮法玻璃,满足公司石英砂总耗用量的30%。相比同业,福莱特玻璃能更有效地缓解光伏玻璃价格下行的风险。 2.能源成本有所上涨 能源成本主要包括燃料和电力成本,公司目前的生产线主要采用天然气作为主要能源。 天然气能耗成本占公司光伏玻璃生产成本的30%,光伏玻璃厂商对于天然气的议价能力不高。我们预计2017天然气成本呈上升趋势,主要原因在于石油等替代能源在17年呈上涨趋势,提高了天然气分销商的议价能力。

    2017年前三季度,全国光伏发电新增装机达到42GW,同比增加近60%,超过2016年的全年34.54GW 的装机量,远远好于业内年初的预期。2018年的光伏电价调整幅度好于预期,经过测算,在系统造价为5.5元/w 的前提下,I 类(以1500h 计算),II 类(以1300h 计算),III 类(以1100h 计算)地区的全自有资金的IRR分别为8.64%,8.94%,8.51%,仍然具有良好的投资回报率。当项目贷款比例为70%,还款期为十年,利率为基准利率4.9%时,系统造价在5.5元/瓦时,三类资源区的资本金IRR 三类区域对应的资本金IRR 也在10%以上,具备投资吸引力。

此外,根据SolarpowerEurope统计,2018年全球光伏新增装机规模达到104GW,虽然我国新增装机44GW,同比减少17.0%,但海外市场新增装机60GW,同比大幅增加30.4%,表明外海光伏产业需求旺盛。而福莱特海外客户众多,如新加坡、韩国、日本、马来西亚、印度、墨西哥等国都有福莱特的客户。2019年,传统市场美国以及日本补贴的下调、欧洲市场MIP取消,以及印度市场对我国出口电池组件征收进口关税税率下调均有望推动相关市场装机的增长。因此,海外是福莱特加大扩张步伐的很好的一个市场。

一、公司光伏玻璃价格分析

    双面电池组件占比提升将进一步拉动光伏玻璃需求。

市场前景广阔,公司业务规模化有序推进,并于今年初成功赴A股上市,表明福莱特受到了市场的认可。那么,福莱特在资本市场上的表现会不会给投资者带来更大的惊喜呢?5月24日,第七届“港股百强”评选现场将揭晓的入围企业名单会不会有福莱特?让我们拭目以待。

光伏行业发展超预期,2018国内光伏电站投资仍具吸引力。

规模优势往往能决定行业的定位。近10年来,福莱特玻璃深知只有通过技术开发改进产品,增强产品竞争力的同时,扩大生产规模,降低采购和生产成本,才能在众多面临破产和被兼并的中小企业中脱颖而出。财华社汇总了福莱特最近10多年光伏玻璃产能的扩充情况,供读者参考。

    投资建议:看好光伏玻璃的龙头企业信义光能,福莱特玻璃,建议关注安彩高科,南玻A。

我国76%的国土光照充沛,光能资源分布较为均匀。良好的自然环境以及积极的政策引导,使我国光伏产业迅速崛起,成为全球光伏产业发展的主要动力,2017年光伏产值占据了全球70%以上的市场份额。

    风险提示:光伏电站装机量低于预期,印度双反情况超预期。

有序扩张造就全球第二,股价亦受提振

    2018年将是双面组件启动的元年,双面组件的市场份额将快速提升,将有效带动光伏玻璃的需求, 2018年光伏玻璃的供需处于紧平衡状态。

尽管如此,福莱特在2018年受该政策的影响并不大,光伏玻璃业务的产量和营收都有所增长,其中营收同比增长2.2%。而成本上的优势使福莱特在一定程度上抵消了“531政策”的影响。根据中国光伏行业协会统计,过去十年光伏系统成本保持年均10%下降速度,光伏发电经济性逐步显现。福莱特规模化生产能够提高光伏玻璃产品的成品率和产出效率,且新产线具备较强的技术和规模优势,有效降低了单位制造成本,另外公司越南基地拥有较低的天然气价格和劳动力成本,从而有效控制住了成本。

    2017年Q4以来,光伏玻璃供需偏紧,2018年初,在一季度是光伏行业淡季的前提下,光伏玻璃价格逆势上涨,目前镀膜片的价格在31元每平米以上,原片的价格在21元每平米左右,价格回升将使得光伏玻璃企业的毛利率水平得到显著改善,与此同时,纯碱价格自11月中旬左右的中间价2450元/吨回落到近期中间价1821元/吨。短短两个月的时间纯碱价格回落了600元,必然带动光伏玻璃的成本降低,也将提升玻璃生产企业的经济效益。

行业集中度提升,福莱特17亿加码光伏玻璃项目

    光伏玻璃龙头企业领先优势已经确立。

财华社发现,自2008年以来,福莱特玻璃几乎每年都有新项目投产,其中以光伏项目为主。此次斥17亿巨额资金加码光伏玻璃项目,其实是福莱特在安徽省光伏玻璃生产基地的扩充,是加大公司光伏玻璃产业的规模化和专业化的重要一步。早在2006年,福莱特打破国外技术垄断实现光伏玻璃国产化,2015年赴港上市后重启扩张模式。

    信义光能2017年底光伏玻璃的日熔量为6800吨,并且在2018年Q4,及2019年Q2还将分别位于马来西亚1000吨的玻璃窑炉投产,福莱特玻璃在安徽1000吨的窑炉也于近日投产,在越南海防的窑炉也将预计今年投产。玻璃窑炉从资本投入到投产需要1.5-2年,投产到达产半年,随着国内对玻璃行业的环保审查趋严,行业内的中小型企业错过了产能扩张的最佳时间,率先扩产的信义光能和福莱特玻璃具备显著的先发优势,并且由于信义光能和福莱特玻璃均具备在海外进行光伏玻璃扩产的经验和能力,二者相对于行业的领先优势将持续扩大,市场占有率将持续提升。

福莱特最近10多年光伏玻璃产能的扩充情况

    光伏玻璃价格逆势提升,原料纯碱价格高位回落。

我们今日将目标聚焦到截至2017年底市场份额占全球20%的福莱特。

经过多年的有序扩充产能,到目前为止,福莱特玻璃共有6个生产基地,其中生产光伏玻璃的基地就有4个。除了光伏玻璃,福莱特的基地还生产家居玻璃、光伏电站、工程玻璃和浮法玻璃。截止2018年底,福莱特光伏玻璃原片产能达到4290吨/日,是2015年的近1倍。随着在安徽的第三座及在越南生产基地的第一座日熔化量分别为1000吨的光伏玻璃熔窑在今年点火并投入运营,预计在今年年底公司光伏玻璃原片产能可达到6290吨/日,已接近信义玻璃在2017年底光伏玻璃6800吨/日的原片产能相当。

福莱特于4月23日发布公告,称与安徽省凤阳县政府签订了项目合作协议,就年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目达成合作意向,包括2条窑炉日熔化能力为1,200吨/天的原片生产线及配套加工生产线。该项目总投资约17亿元,计划于2020年至2022陆续投建。

2018年5月,国家“531政策”的发布使光伏发电行业面临寒冬,其主要包括三点:合理把握发展节奏,优化光伏发电新增建设规模;加快光伏发电补贴退坡,降低补贴强度,完善光伏发电电价机制,加快光伏发电电价退坡;发挥市场配置资源决定性作用,进一步加大市场化配置项目力度。

港股百强

产能快速增长,带动福莱特营收的攀升。2012-2018年度,福莱特玻璃营收复合年增长率达12.9%,略高于同期信义玻璃11.26%的复合年增长率。

福莱特不断扩充产能,是在行业集中度加速提升的背景下的一个机遇,毕竟只有不断加大布局,将规模壮大,才能在大鱼吃小鱼的竞争环境中生存。目前,光伏玻璃行业具备技术、规模、资金、资源等多重进入和扩张发壁垒,已多年未有新进入者,行业已经形成少数规模化企业的充分竞争的格局。根据《2015-2016中国光伏产业年度报告》的数据,2015年包括福莱特玻璃在内的前五大光伏玻璃生产企业的市场集中度进一步提高至68.8%。龙头企业在产能规模、生产技术以及客户资源方面积累深厚,毛利率以及融资成本较中小企业优势明显。随着一线龙头企业逐渐与中小企业拉大差距,行业集中度将进一步提升,未来5年内集中度有望进一步上升。

中国光伏玻璃一哥信义光能拥有更强的成本优势以及海外扩张布局,当前占了全球光伏玻璃市场份额的32%。但这并不能阻碍福莱特的成长,因为光伏玻璃行业在全球范围来说,远远还没走到夕阳产业。

我国玻璃制造企业众多,从用途细分来看,其中汽车玻璃行业巨头福耀玻璃(03606-HK,600660-CN)名扬天下,代表着中国的一张名片。除了汽车玻璃,我国诸如浮法玻璃、光伏玻璃等在世界范围内都有一定的实力,信义光能和福莱特玻璃(06865-HK,601865-CN)(以下简称“福莱特”)则是全球数一数二的光伏玻璃制造商。

受“531政策”的影响,光伏产业下游需求骤减,光伏制造端各环节价格出现大幅下跌,供需失衡。2018年我国光伏新增装机量大约43GW,同比大幅下降18%。

前景展望

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关键词: 光伏 莱特 玻璃 毛利率